后期发展较明朗 京津冀水泥价格有望创新高

2014年元月已经过半，从元旦后京津冀市场反馈情况来看，区域水泥销量相比一般时节下降五成左右。北京、天津两地水泥报价企稳。而河北唐山部分中小厂家推出冬储价，较平时报价回落20元~30元/吨，石家庄地区集中拆除18家粉磨站后，粉磨企业继续保持全面停产状态，主导企业金隅、曲寨也仅保持个别生产线运转，停产情况将至少持续到2014年3月份中下旬。

价格有望创新高

2013年由于京津冀水泥市场集中度不高，加之水泥需求并不理想，因此，2013年京津冀水泥市场的表现并不尽如人意。但该区域后期的发展却相对明朗。日前，京津冀三地细化大气污染防治措施已经出台，将不再审批水泥新增项目。另外，水泥行业供需状况正在发生变化。一方面，随着淘汰落后产能和环保监管的加强，京津冀地区大规模整治、关停高污染水泥生产线，水泥行业协会细化淘汰低标水泥，将造成水泥供给大量减少，利于大企业市场占有率的提升；另一方面，新型城镇化的发展也有望令水泥行业需求大幅回暖。不论是从我国城镇化的滞后程度、发展空间还是政策基调看，城镇化在今后很长一段时间都会加速深入地推进。随着中国城镇化进程的推进，届时华北地区水泥供需将会取得实质性改善。因此，2014年随着“史上最严”环标的出台和新增产能的减少，京津冀水泥市场将做重新整合，业界普遍认为，如无意外情况发生，2014年京津冀水泥市场价格将创新高。

由于京津冀是我国最大的北方地区水泥市场，京津冀市场的主导者是冀东和金隅，两家企业自2007年起开始对市场整合，金隅在这一区域出手早、下手快，通过并购太行、鼎新、振兴，迅速进入邯郸、石家庄、天津地区，而后又在张家口、保定建设新线，沧州建设大规模粉磨站；而冀东在唐山握有重兵，面对金隅的快速进入，果断在邢台、保定出手，加强在承德的产能规模，并在山西太原和河北石家庄间的要道阳泉建设7200t/d生产线，东可出西可进，两家的布局基本控制了这一区域市场。

据了解，金隅股份在水泥产业方面已经实现了依靠并购重组做大。2013年12月1日，《石家庄大气污染防治管理办法》正式实施，12月17日，石家庄就迅速有了动作，拆除鹿泉、平山两地18家水泥熟料企业，削减水泥产能940万吨，每年可减少粉尘排放3825吨。鉴于当前的大环境下，金隅集团予以积极响应，目前正在通往依靠绿色环保做强的途中，且已经取得显著成效。随着京津冀地区水泥行业落后产能淘汰力度的逐步加大，公司相关业务有望抢占更大市场空间。

金隅股份2013年已经提前关停了2个水泥厂，在华北地区属第一家主动关停。此外，包括砖瓦厂在内，公司2013年已经累计关停7处生产线，涉及1550名职工。虽然给公司带来一定的收入影响和安置费用等，但是环保生产线“红利”也在释放。据悉，公司天津水泥生产线粉尘排放仅0.3毫克每立方米，仅为国家标准30毫克每立方米的百分之一。公司方面介绍说，金隅集团以“城市净化器、政府好帮手”为社会功能定位，充分发挥包括墙体材料、水泥混凝土、家具设计、固废处置、耐火材料、矿棉吸声板、建筑技术等7个分中心在内的“金隅技术中心”这一国家级企业技术研发中心，在探索实践中形成了具有自身独特优势、典型循环经济理念和行业示范意义的发展道路。

而京津冀地区的另一大主导企业唐山冀东水泥股份有限公司现有水泥产能9000万吨，其中京津冀区域占40%，2012年在京津冀区域的子公司几乎全部亏损，公司更多承担了行业协同的成本。作为区域市场龙头企业，且生产线基本为5000t/d的大线，全面亏损的现象是不正常的。2013年该公司水泥盈利能力仍在底部徘徊，由于母公司都是京津冀地区公司，可以用母公司数据近似反映京津冀地区盈利能力，将母公司数据剔除后可以得到公司非京津冀地区子公司数据。可以看到剔除母公司数据后公司非京津冀地区毛利率在2013年第三季度达到34.4%，与2012年4季度低点相比上升7.9个百分点，已经回到了2008年以来的历史平均水平。然而7~9月份母公司单季度毛利率仅12%，与2013年2季度环比持平，仍处于历史低位。公司盈利恢复来自于非京津冀地区。改善幅度较弱的主要原因在于供需格局仍然未有明显好转，一方面需求低迷，一方面供给释放。2014年有望得到扭转，理由有两点：一是区域市场供求有所改善，需求在去年大幅下滑基础上逐步回升，同时没有新增产能；二是2012年下半年因协同失败导致的恶性竞争回归正常，行业盈利水平回升至合理水平。目前情况在向好的方向发展，公司日出货量24万~25万吨，环比4月提升幅度20%左右，部分子公司库存较低。

基础建设需求看好

近几年来，基建投资增速一直处于高位，预计2014年基建投资增速估计在22%左右。2013年的房地产虽然销售和新开工均较好，但是由于调控政策的不确定性以及今年的高基数，预计2014年房地产投资增速略有回落。基建投资2013年新开工项目和在建项目在2014年还具有延续性，房地产行业的棚户区改造、保障房建设以及新型城镇化的推进都将对水泥需求形成支撑，2014年保守预计水泥需求增速在7.8%左右，不排除投资可能的超预期。除此之外，铁路、公路、航空、交通、运输、水利、地铁等一系列新开工项目和在建项目对水泥需求均形成利好。

因此，业内人士普遍预测，2014年4月京津冀旺季涨价的概率正在加大，冀东、金隅将受益。尽管环保措施力度不一，但石家庄和唐山的水泥企业均认同环保政策对于小产能的限制作用。受制于政府环保政策压力，京津冀地区小水泥产能规模的逐步缩减是确定性事件,供给收缩不再是纸面分析，已经开始落到实处，大企业完全有能力通过资源控制进一步削弱小企业竞争力，并在政策支持下逐步整合区域市场，推动集中度提升。

就需求端来看，两地企业均提出2014年基建需求将会好于2013年的看法，这对重点工程业务占比较高的大企业构成实质利好。此外,小产能收缩、外地水泥入侵减少也将腾出部分市场,整体需求有望好转,因此判断京津冀地区2014年旺季涨价的概率正在加大，而当地龙头如冀东、金隅无疑是行业景气转好的最大受益方。
值得注意的是，虽然目前水泥行业都在经历需求“冬眠”，但大型水泥企业也都在加紧生产水泥熟料（一种半成品）备货，以应对2014年开春即将到来的供不应求。由于熟料囤积需要以占用较大量现金为前提，因此，现金流充裕的水泥企业将更有机会抢占春天的高地。据悉，在华北三家水泥巨头中，金隅股份现金流最佳。其原因在于公司拥有投资性物业业务，毛利率高达60%，成为对公司水泥业务和房地产开发业务提供现金流支持的最重要力量。