水泥行业2014年3季报盈利及运营能力分析

2014年前三季度行业整体景气度持续向好

自2013年2季度延续至今行业业绩继续改善：1-9月，冀东、天山扭亏为盈，青松亏损扩大，其他重点公司净利润均同比大幅增长；上峰和塔牌分别增长277.5%和168.5%，祁连山增幅75.7%，江西、海螺增幅50%以上，华新46%,宁夏建材35%；

3季度水泥行业盈利质量同比提高，增幅较前2季度下降

汇总上市公司归并行业，2014年第3季度营业收入同增1.5%，环降8.4%,营业成本同增3.1%，环降4%，营业利润同降2.9%，环降36.9%，归属母公司净利润同增6.3%，环降30.6%。行业盈利质量仍同比提高，但增幅较前两个季度下降；

分细部，延续南北分化格局

7-8月南部地区产品价格回调，主要能源品种-煤炭-价格止跌企稳，吨盈利能力下降；收入、净利润均同升，但增幅小于上半年。华东、中南和东南区域公司表现尤佳，西南区域底部企稳略有改善；北部地区景气度较差，东北区域水泥价格大幅下滑，华北和西北区域景气度不佳，3季度北部地区内多数上市公司业绩较差；宁夏建材和祁连山的业绩改善主要由于成本下降，产品价格持平或略降；

整体景气良好，运营能力趋好，回笼现金与扩张信用均衡

分析行业及上市公司存货、应收账款、应付账款、购买商品支付现金、销售商品收到现金等科目变化情况，2014年1-9月全行业营业收入同比增加7.4%，存货同比增长23.6%，应收账款同比增长20%；行业营运能力和现金流管理能力的几项指标增速基本与营业收入和营业成本增速相匹配，表明行业运营正常，无异常值。南部地区，海螺、江水信用扩张抢占市场份额，华新、福建、双马现金管理意愿更强，北部地区，青松、宁夏进行信用扩张，天山、祁连山进行现金回笼；具体分析请参见报告内容；

北方地区供需格局转变仍需时日，南方地区看4季度需求

3季度为北方水泥旺季，但北方地区受困于产能过剩需求不振泥潭，4季度北部地区进入淡季，短期内供需格局难以逆转，需关注政策面京津冀、丝绸之路等概念；南方地区受淡季因素影响业绩环降，但4季度为南方地区最旺季，水泥行业受益宏观经济稳增长，需求有望从3季度回复至高水平。全行业看，由于煤炭成本端短期内仍将利好盈利能力改善，水泥行业全年业绩继续看好！