水泥行业报告：地产销售旺，助推周期反弹

本周建材行业表现较弱，主要是受到大势影响。

本周全国水泥市场价格为413元/吨，环比上涨0.53%，南方库存降价格涨，北方库存升价格平。全国白玻均价1612元/吨，环比下跌，需求一般库存继续上升。从高频数据来看， 5月的水泥将继续改善，预计水泥价格将继续上涨至5月中下旬。

5月份有望迎来建材板块整体反弹，宏观政策货币环境基调更加友好，资管新规落地，快速紧缩或下滑的预期得以扭转。4月PMI和地产销售强劲， 5月行业数据预计仍将较好。

中期的需求拐点未明确，金融去杠杆、限制地方政府举债和环保加强对于整体需求的压制仍将继续体现。长期来看，周期股龙头的业绩匹配度仍是很好的，2018年普遍具有高增长和历史低位的估值（见下表）。2020年之前需求平稳和供给侧改革，剩者为王的逻辑依旧成立，尤其是具有对供给侧逻辑，又能走向全球需求的龙头公司。从过去两年的涨幅来看，海螺超越了其他水泥股。海螺不仅提高了国内的市占率，而且国外新建产能也在加速。以海螺出色的战略水平和战术能力，加上本轮全球基建投资需求提供了水泥增量市场，公司的海外产能或加速释放。

行业观点

水泥短期仍维持涨价趋势，单位盈利水平有望创新高。本周全国水泥市场价格为413元/吨，环比上涨0.53%。价格上涨地区集中在华东和中南地区，幅度20-30元/吨，长三角沿江地区熟料价格第四次上调，累计上涨70-80元/吨。。4月底，国内水泥市场需求保持稳定，南北分化仍然明显，南方地区因积压需求集中释放，市场供应稍显紧张，价格超预期上涨；北方地区在生产线全面复产后，因新开工项目较少，在建需求表现一般，再加上产能过剩程度较为严重，企业库存有所攀升，部分地区价格落实不到位。整体来看，进入4月份以来，随着水泥市场需求不断增加，以及部分地区企业停产检修，加之企业对熟料管控到位，熟料供应再次出现紧平衡，受益于此，水泥价格稳中有升态势有望延续至5月中旬。短期除三北地区需求处于恢复中，库存略有上升，其他地区库存普遍在4-5成，企业出货良好，随着价格迎来旺季涨价潮，水泥企业盈利持续改善，依旧看好水泥股春季反弹行情。中期来看，2018年景气维持高位，需求略有下降，基建受到财政制约，增速有所下滑，地产投资仍能维持增速，但由于价格效应对于建材的拉动有所下降；蓝天保卫战和供给侧改革的持续推进，供给层面整体还是偏紧，松动是暂时、区域性的。从区域来看，看好华东、华南需求有增量，竞争格局较好，看好西北的需求释放，价格和产量的双重利润弹性，业绩和估值的戴维斯双击弹性。长期来看，2020年之前需求稳定，供给侧改革推动水泥行业集中度继续提升，产能利用率维持高位，盈利中枢较过去抬升而波动性下降，水泥股的相对估值水平将得到提升，尤其是龙头企业。

行业数据动态跟踪

价格方面：2018年04月20日至04月27日，本周全国水泥市场价格为413元/吨，涨幅为0.54%。价格上涨区域集中在华东和中南地区，幅度20-30元/吨，长三角沿江地区熟料价格第四次上调，累计70-80元/吨。4月底，国内水泥市场需求保持稳定，南北分化仍然明显，南方地区因积压需求集中释放，市场供应稍显紧张，价格超预期上涨；北方地区在生产线全面复产后，因新开工项目较少，在建需求表现一般，再加上产能过剩程度较为严重，企业库存有所攀升，部分地区价格落实不到位。维持前期判断，价格上涨有望持续至5月中上旬。从熟料价格看，苏浙皖赣粤桂渝部分地区价格上涨，河北部分地区价格下跌，其余各区域基本保持平稳。

重点区域情况：本周，泛京津冀地区水泥市场均价为415元/吨，环比下跌3元/吨，同比上涨26元/吨；长江中下游流域水泥市场均价为458元/吨，环比上涨18元/吨，同比上涨108元/吨；长江流域水泥市场均价为445元/吨，环比上涨14元/吨，同比上涨108元/吨；两广地区水泥市场均价为455元/吨，环比上涨10元/吨，同比上涨108元/吨。

库存方面：2018年04月20日至04月27日，全国水泥库存较上周上升0.13%。华北地区库存较上周上升1.5%（河北上升7.5%），东北地区库存与上周持平，华东地区库存较上周下降1.1%（浙江、安徽、福建、江西分别下降2.00%、3.8%、2.5%、1.3%，山东上升1.7%），中南地区库存较上周下降1.4%（广东、广西、海南分别下降5.0%、1.0%、5.0%，河南上升2.5%），西北地区库存较上周上升2.7%（陕西、甘肃、宁夏、新疆分别上升3.3%、2.5%、5.0%、2.5%），西南地区库存不变。截至目前，东北地区库存最高，为65%。华北、华东、中南、西南、西北地区库存分别为59%、48%、53%、57%、56%。熟料库存方面，2018年03月，全国熟料库存较上月下降5.74%，为49.07%。目前华北、东北、华东、中南、西南、西北库存分别为48%、43%、51%、53%、58%、40%，较上月分别下降3%、14%、11%、2%、3%、4%。

重点区域情况：泛京津冀地区水泥库存较上周上升2%；长江中下游流域水泥库存较上周下降1%；长江流域库存较上周下降1%；两广地区库存较上周下降3%。四个区域库存分别为61%、43%、45%、43%。