华润受让高盛蒙西股份 深化北方战略

华润水泥6月29日向高盛旗下公司收购蒙西水泥股份公司的40.6%股份，总代价为15.631亿元人民币。

虽然本次收购未取得控股，但是华润水泥的权益产能因此增加了约600万吨。华润水泥在29日的公告显示，华润水泥收购的内蒙古蒙西水泥股份有限公司，是内蒙古最大的水泥生产企业，旗下拥有8条新型干法熟料生产线及22条水泥粉磨线。此外，还有一条在建中的5000t/d的新型干法熟料生产线，及两条在建粉磨线，预期于11年8月建成及投产。所有项目设计熟料年总生产能力1100万吨，水泥年产能1450万吨。按照公告显示的数据计算，到11年底，华润大概能增加440万吨的熟料和600万吨的水泥产能。

接盘高盛持有的蒙西股份也是自华润水泥走出华南推进北方战略和全国战略布局的重要举措。

蒙西水泥与高盛的财务投资

蒙西水泥股份有限公司坐落在内蒙古自治区鄂尔多斯高原西部的蒙西高新技术工业园区，东邻矿产资源富集的千里山和京藏高速公路，西距包兰铁路、110国道1公里，南距乌海机场6公里，毗邻西部煤城-乌海市。

蒙西水泥自1994年创建以来，经过15年的创业发展，从最初年产30万吨水泥的小厂，成为目前拥有10家子公司的区域性龙头企业。截止2010年底，蒙西水泥的熟料产能近700万吨，在中国水泥网熟料百强榜上排名第25位，也是内蒙古自治区最大的水泥生产企业。

内蒙古P.O42.5水泥平均价格从09年开始，基本都在350元以上（图1），考虑到内蒙古煤炭资源和矿石资源都较为丰富，成本比东部地区企业相对低廉，内蒙地区水泥企业利润率也较高，因此吸引了各大水泥龙头企业争相进入内蒙古市场，如中联水泥并购乌兰水泥；冀东在呼和浩特—包头—鄂尔多斯区域布局生产线；中材旗下的赛马收购西水股份部分资产。蒙西水泥虽然是内蒙古的龙头企业，但是也面临着诸多强手的挑战。

蒙西水泥横跨蒙东、蒙中、蒙西三大区域，在蒙西高新区清水河、阿荣旗棋盘中拥有三个大型熟料基地，共有8条熟料生产线和22条粉磨生产线，从图2上，我们可以看出蒙西水泥已经占领了内蒙古多个战略要地。粉磨站布局也贴近区域主要水泥市场，如榆林，乌海，大庆等等都是矿产资源丰富地区。

早在2003年蒙西水泥就为了做大做强水泥产业，积极寻找致力于水泥产业发展的合作伙伴。直到2005年4月，蒙西集团与美国高盛集团就协商合作事宜展开会晤，最终于2006年8月16日签订合作协议，由高盛的全资子公司购买蒙西集团持有的蒙西水泥公司40%的股权，蒙西集团保留56.38%的股权。

蒙西集团和高盛集团牵手，是想借助其雄厚的资金实力和丰富的投资银行经验，来扩大水泥产业规模，尽快走向国际或国内资本市场，实现上市融资。另外蒙西也想借此促进公司体制创新，不断提升管理水平，尽快使水泥产业做大做强，在市场上立于不败之地。

经过五年的合作发展，蒙西集团成为了内蒙古自治区的龙头企业，但是受国内控制“两高一资”的企业上市及在海外上市的转让方式需要打造红筹结构难度大的影响，蒙西的上市之路显得较为艰难。或许高盛就是因为看到这一点，才决定脱手蒙西的股权。

华润战略和接盘牵手蒙西

我们在分析华润牵手蒙西之前，先回顾下华润水泥的战略。

华润在水泥行业的最初发展是按照“两点一线”的布局思路，即以广东为销售市场，广西为生产基地，通过西江将市场和生产基地联系起来，所以最初的布点都是延西江进行。

随着企业规模的快速提升，在稳固了两个点的领导地位之后，华润水泥布局思路演变为资源掌控、转化、分销，系统成本最低，区域市场领先，开始了沿江沿海的布局，并将触角伸向福建、海南，将大华南市场连成一片。

在稳固华南市场之后，2010年，华润又以福龙水泥作为山西的第一个布点，开始启动其北方战略。就在短短的一年里，华润在山西设立了五大生产基地，覆盖了吕梁、沂州、长治、临汾等地区。华润水泥方面表示，其北方战略就是以山西为中心，向周边区域推进。此次牵手蒙西可以视为对其战略部署的体现。据此，我们认为，华润之所以启动北方战略有两大原因：

1.在一些市场格局尚未确立的省份，力争成为龙头企业。近几年来，水泥行业一直处于高速增长态势，产能过剩日益严重，特别是在东部经济发达地区，市场空间已趋于稳定，并购重组成本也较高，而中西部地区经济相对落后，基建需求还很大，对华润而言，走出华南进入更为广阔的中西部地区是必然之举。

以山西市场为例，山西水泥行业相对落后，落后产能较多，淘汰空间很大，而且产业集中度较低，整合空间也很大。此外，山西的固定资产投资增长情况也比较乐观，为水泥行业的发展带来较大空间。借助华润集团在山西能源产业的投资，华润水泥进入山西水泥市场更具有综合优势。华润在山西的目标是至少达到25%的市场占有率。

跟山西省接壤的省份下有河南，上有内蒙古，左有陕西，右有河北。从产能来看，除了内蒙古地区尚有发展的空间，其他四个省份都是供过于求。以工信部人均900公斤新型干法水泥熟料产能的标准，山西在内的五个省份全部超标，基本没有新建生产线审批可能，所以华润要施行北方战略，必然会选择并购之路。而如果想要在山西周边展开并购，陕北地区和内蒙古地区可能是首要目标。

2.西北地区丰富的煤炭和矿山资源亦是考虑的一大重点。华润水泥所用的煤炭有部分是从越南进口的，但是现在越南煤炭价格上涨，局势比较动荡，所以2011年起，国产煤已经占据了总煤炭消耗的50%以上。

如果华润的北方战略实施成功，将使得华润水泥在原材料、能源和市场占有率方面，从进入华北、西北众多的水泥企业中脱颖而出。而由点到线、由线到面，实现全国布局的演变思路进一步凸显华润水泥依靠战略驱动的清晰特征。

华润要深化北方战略，除山西之外，突围的最好选择就是陕北和内蒙古地区，而蒙西正是内蒙古的龙头企业。据了解，华润水泥目前并不想干扰蒙西集团对于蒙西水泥的经营管理，而只会进行一些辅助，使蒙西水泥能在内蒙突围而出。

内蒙古地区一直以来都受到国家的重视，在经济发展和文化建设方面，都给予比较大的支持。在2011年6月15日，国务院公布了八大措施力挺内蒙古经济社会发展。八大措施包括要全面推进生态建设和环境保护，加强综合交通、水利、输电通道、信息网络等基础设施建设，转变畜牧业发展方式，构建多元化现代产业体系，统筹推进城乡区域协调发展，努力扩大就业等。

八大措施中的第三条就是基础建设投资，而众所周知，基础建设投资会拉动对水泥的需求。而整个内蒙古118.3万平方公里，大大小小水泥企业加起来产能不过4000多万吨。因而，内蒙古的市场有巨大的发展空间。

而华润水泥也看到了这一点，在北方战略的基调上，进行战略型的参股合作，既扩大了自己的产能权益，又把全国性战略布局往前推进了一步。

华润蒙西战略合作的意义

1. 在区域竞争找到突破口

内蒙古有118.3万平方公里，接壤的省份有8个，甘肃、宁夏、陕西、山西、河北、辽宁、吉林、黑龙江。从表2看，不难发现，大企业间的区域竞争正在日益激烈。华润想要从山西和内蒙古扩张，就必须碰到大企业，难免要打一场攻坚战。

蒙西水泥在目前遭遇到了一定的发展瓶颈，在乌海受到中材的挑战，在鄂尔多斯受到冀东水泥的挑战，如果要走出去，面临资金不足和市场难以把握的困难。而这次战略收购，帮助蒙西找到一个实力强劲的战略型合作伙伴，在战略眼光和资金实力上，都能给予蒙西水泥帮助。

2. 产业链延伸

华润水泥是中国水泥和混凝土一体化程度最好的企业之一，也是第一大商品混凝土供应商，这得益于华润集团在并购策略上一贯坚持的一体化方针。

在传统上，华润水泥的母公司华润集团的收购策略的立足点不是对单个企业的兼并，而是立足于整个产业的整合，打造行业的龙头企业，然后从垂直方向对整个行业的上下游企业进行整合、改进，提升整个行业价值。华润水泥同样也不例外，华润集团最早就在香港从事混凝土业务，有着非常好的技术和团队基础，组建华润水泥之后将两者联合也就顺利成章，实践上也的确形成良好的效果。

虽然这次收购不能代表华润在内蒙古新开市场范围，但是华润不仅仅只有水泥产业，还有下游产品混凝土。从而华润可以借助蒙西水泥来拓展内蒙古的混凝土市场，也能帮助蒙西提高市场占有率和利润率。

3.  资金实力和管理效率扩展

高盛集团是集投资银行、证券交易和投资管理等业务为一体的国际著名的投资银行，是华尔街上历史最悠久、经验最丰富、实力最雄厚的投资银行之一。高盛的资金实力和先进管理理念从来不缺乏，但是它更擅长于资本市场的管理和发展。虽然它也有实体产业的经验，但是大而不精的弊端也是客观存在的。

而华润水泥借助集团公司的背景和实力，已经在中国水泥市场显现出一定的霸气和战略眼光。而且华润水泥还是香港上市公司，在资金和管理上，同样能够给蒙西相应的帮助。

在我们看来，目前对于蒙西来说，选择行业龙头企业作为战略合作伙伴更为适合，这不仅能够帮助蒙西将水泥产业做大做强，甚至走出内蒙，获得更大的发展空间。而财务投资更多的是得到资金上的短期帮助，对于实现长期的战略目标来说，获益不多。

随着并购大潮的不断升级，被并购企业的规模也在不断提高。从百万吨级以上的水泥企业甚至是500万吨以上、千万吨级别的企业，都会成为被并购的对象，比如此次的蒙西水泥。进入“十二五”后，并购已经被推高到战略的地位，这也将是未来水泥行业的常规事件。从5月海螺收购云南壮乡公司，再到6月24日中建材收购宾州水泥，再到目前华润战略参股的千万吨级别的蒙西水泥，并购级别节节上升。区域也从扩展到全国各地，预示着越来越多的区域龙头企业正在升级成为全国范围的龙头企业。

总的来说，此次收购事项将深化华润集团于内蒙古的北方战略，并增加华润水泥应占的熟料及水泥产能。此次华润水泥成功接盘，捷足先登，为以后在内蒙古市场并购打造了良好的形象，也是华润水泥向全国性水泥企业转变的重大里程碑。