海螺水泥13年报点评：景气震荡向上 杠杆空间较大

量价齐升，盈利能力逐季改善

全年水泥熟料销量约2.28亿吨，同比增22%左右，高于行业增速；均价约238元/吨，同比下降约3元/吨；受益于煤炭价格下行，吨毛利同比提高约12元/吨，达79元/吨左右；吨净利约43元/吨，同比增8元/吨左右。1季度至4季度吨毛利预计分别为54、74、77、106元/吨左右，呈逐季回升态势。

产能持续有增长

2013年公司通过自建、收购等方式增加熟料产能1160万吨至1.95亿吨、水泥产能2430万吨至2.31亿吨。2014年其资本支出计划85亿元，预计熟料、水泥产能将分别增加1900万吨、3000万吨左右，产能主要投放于西部地区。预计2014年水泥熟料销量将达到2.56亿吨左右，同比增长约12%。

核心区域有望维持高景气

随着水泥投资增速的下降，水泥供需关系在不断改善，核心区域长江中下游沿线基本没有新增熟料投放，甚至沿江一些城市内的水泥厂开始搬迁从而出现部分产能减法，2014年华东水泥的高景气有望持续。

负债率低，现金充裕，杠杆空间较大

期末公司资产负债率37%左右，达99年以来最低水平，也大幅低于业内其他主要上市公司；货币资金113亿元，经营现金流量净额达152亿元。近日国务院出台《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，力度较大，或将加快传统行业的兼并重组进度。

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