海螺水泥：2016年需求开局不错，全年有复苏期待

事件：

近日公司公布2015年年报；全年实现收入约509.8亿元、同比降约16.1%；归母净利润约75.2亿元、同比降约31.6%；扣非后归母净利润约53.0亿元、同比降约49.0%。

其中，第4季度公司收入约130.1亿元、同比降约23.9%；归母净利润约14.1亿元、同比降约49.9%。

点评：

2015年水泥量增价跌，公司吨毛利在近14年中仅高于2005年。2015年公司水泥熟料销量约2.56亿吨、同比增约2.8%；吨均价约193元/吨、同比降约43元/吨；吨毛利约54元/吨、同比降约27元/吨，绝对水平在近14年中仅高于2005年（当年吨毛利约44元/吨）。

其中，公司第4季度销量约6950万吨、同比基本持平；全收入口径下吨均价同比降幅达60元/吨，吨毛利降幅达26元/吨。

行业低谷期，公司龙头风范尽显。2015年公司扣除减持青松建化、冀东水泥的投资收益后利润总额约81.6亿元，占水泥行业的25%左右。期末在手货币资金达约145亿元，资产负债率降至30%左右，无可争议是国内资产质量最优的水泥企业。

2016年需求开局不错，全年有复苏期待。年初以来信贷、地产支持政策持续加码，3月开始华东各水泥企业出货复苏明显，预计公司2016年1季度水泥销量有望有不错增幅。展望全年，地产销售火爆有望传导至投资端，叠加基建稳增长预期，水泥需求侧的改善有望延续。

公司估值目前仍低于重置成本。目前公司水泥产能对应的吨企业价值约318元/吨，仍低于行业350元/吨的重置成本；作为国内资产运营效率最高的水泥企业，其估值有明显安全边际。

公司核心布局华东、华南，是最有望受益于需求侧复苏的水泥标的，同时估值安全边际明显。