李锦：央企兼并重组的逻辑和路径

大规模重组不会马上出现 须从央企地位与使命来考虑

4月27日，媒体发出关于“中央企业将进行大规模兼并重组，数量或减至40家”的报道。受此消息影响，当天A股“中国”概念股集体涨停，包括中国石油、中国石化、中国电建等，股市骤然升到4500点。国务院国资委当日傍晚发布声明称，经查，该消息未向国资委进行过采访或核实。

由此来看，因为现时没有计划，也没有“40家”的说法，意味着重组的高潮以及减至40家现在是没有可能的。然而，这并没有否认央企重组这个事情，更没有否定央企兼并重组的方向。

确实，国务院国资委成立12年来，央企兼并重组的传言从没有如此多过。在南北车合并后，关于央企强强联合的传言甚嚣尘上，惹得有关的各大央企赶紧发布澄清公告否认传闻。央企重组的背景是真的，动因是真的，只是有些媒体曝料的信息常常是不准确的。央企重组虽然有动因，但应该理性分析，不能抱有过早、过高的希望。央企合并重组将以分类为基础，目前分类方案还没有出台，大规模的重组可能不会马上出现。

历史地看，大企业宜合宜分，都与全球经济形势、产业演进阶段、国家政经战略、企业竞争对手变化、企业自身发展需要等诸多因素密不可分。央企之间的兼并重组并不是容易的事情，其中牵扯很复杂的利益关系，如果缺少国家层面的推动，很难顺利地进行下去。当然，央企合并有内部和外部的力量推动，要讲国家意志，更要遵循市场规律和企业自愿原则。

央企是“国家队”，央企的兼并重组必须从其地位与使命来考虑，综合来看，要从是否有利于以下六个方面来考虑：一是国力增强，二是国际竞争，三是国际安全，四是国家活力，五是国家稳定，六是国资增值。

是否有利于国力增强。在一些关键性行业，中国企业的产业集中度偏低，而中国要占据产业链高端位置，则需要具有相当实力的大企业来获得研发和销售优势。从此轮央企合并重组的特点看，无论是南北车的合并重组，还是中国电力投资集团和国家核电技术公司的合并重组，都是具有战略性行业中的龙头企业。这样的强强合并，有助于减少中国企业之间的内耗，避免恶性竞争，带动中国整体工业化水平的提升，推动中国制造的转型升级，提升中国制造的技术水平和品牌效应。

是否有利于国际竞争。在中国“一带一路”、“中国制造2025”等战略背景下，央企应通过强强联合重组，增强国际竞争力。世界经济再平衡的过程，也是重新构筑国际分工格局的过程。从目前情况来看，本轮央企合并重组的瞄准对象并非那些产能过剩的行业、企业，而是对具有战略重要性行业中的巨头央企同类之间进行强强联合。反之，暂时不会排到日程上去的。因此，“一带一路”上的交通运输相关产业、基础设施建设相关产业、能源建设相关产业、商贸与文化旅游产业、信息产业都可能成为热点。

是否有利于国际安全。从积极意义说，经济危机带来了一场轰轰烈烈的大洗牌。这是大企业抄底的好时候，强强联合抵御风浪也是一种选择。另一方面，中国企业在“走出去”的过程中，出现了许多以压低价格为主要方式的低层次无序竞争，相互倾轧，因此整合是非常必要的，企业利益必须符合国家利益。

是否有利于国家活力。在非垄断行业，要提高其竞争力，例如电信运营商的市场目前还是在国内，还需要竞争，越是这样的竞争，越有利于民生，对国内垄断容易失去活力。像中国石油与中国石化、国家电网与南方电网这样的央企，如果合并之后对国内垄断，很可能推高价格，对于这样的央企，还是要保持一定的竞争，不应该合。目前石油、电力行业的合并重组几率非常小。从长期看，随着我国产业转型升级的深化，传统产业的调整也会伴随一系列的企业重组，以争取行业活力。

是否有利于国家稳定。央企重组是一项艰巨和复杂的工程，没有两三年是合并不起来的。眼下，对央企而言，是保增长、国资改革和反腐败三大主题的交合期。假如大规模无序地进行兼并重组，容易扰乱改革节奏。

是否有利于国资增值。判断企业兼并重组是否成功的标志，不是兼并重组工作最后是否完成，而是能否形成协同效应发挥体系性优势，是保值增值。如果追求一蹴而就，超级公司未能在短期能协同，强强联合反而会适得其反。

显然，中国企业正在迎来与全球企业接轨的重组潮，兼并、分立、剥离等各类重组动作的频率都会升高。因此央企重组潮是可期的，央企将在未来的一段时期，由内而外地革新以做大做强做优。但是，这个时期是有条件的，不是马上就来的。目前，一些股民疯狂进入央企合并概念股，有被套的危险，应予以警惕。

需要注意的是，强强联合与兼并重组是有区别的，它仅仅是企业扩张性重组中的一种现象。从方式上来看，央企兼并重组路径预计可以作如下设计：

第一条路径是“合并同类”。按业务相近、优势互补、有利于资源优化配置和比较优势最大化的方向。这一层面的重组是紧紧围绕积极发展具有自主知识产权、知名品牌和国际竞争力的大公司大企业集团，促进各种资源要素向优势企业集中，做大企业规模、做强企业优势。

第二条路径是采取“混合所有制”。国家将列出“负面清单”，涉及国家安全的行业，包括国防安全、经济安全以及信息安全等行业和关键领域，底线需要守住，发挥国有经济在其中的控制作用。除此之外的企业则逐步退出或进行重组，其路径是开放管理服务外包、开放特许经营权、开放新建项目产权、开放垄断企业存量格局等。

第三条路径是企业集团内部的纵向集结。纵向联合方式目前主要在两个层面进行：一是类似于中石油、中石化内部上市公司的整合，二是央企某个行业上下游的整合。许多大型央企在原有业务重叠、多级法人体制的低效率弊端下，又增添严重的主业重叠和关联交易，与国际资本市场规则相冲突。因此，集团内部的整合成为做强做大的必要前提。

第四条路径是合资重组和跨国并购。随着“一带一路”上升为国家战略和企业境外投资新政策的实行，国内企业的海外并购机遇和并购效率都在进一步提高。国有企业重组改革的进一步深入就是要加大合资重组的力度，推动有条件的大企业进行跨国并购，真正实现企业在全球配置资源。中国企业2013年进行海外并购的规模超过600亿美元，超越日本成为亚洲最大的海外投资国，这个势头也越来越强劲。