中信证券：中国基建投资还有多少空间？

总理说该出手时就出手。在内生投资下行压力未见缓解的情况下，基建投资无疑仍是稳增长主力。鉴于过去多年来基建投资已经高歌猛进，市场担心中国基建投资空间有限。那么，中国基建发展到底有多快？与发达经济体相比，我国基建差距有多大，还有多大发展空间？未来数年基建投资增速还可能有多高呢？ 

中国基建资本存量过去20多年来尽管保持了年均10%左右的增速，但与发达国家比，仍然差距很大。我国交通运输、电力、通信和水利等基建的确取得了巨大的进步，但2015年末我国基础设施资本资本存量与GDP比值仅为0.68，英国1980年代就已经接近GDP的2倍。从人均基础设施资本存量的角度看，我国大约还需要33年才能达到2014年美国人均基础设施资本存量的水平。 

从人口和国土面积来看，我国的铁路、机场基建也有很大的增长空间。比如，我国铁路里程总量上仅次于美国，但人均铁路里程仅为G7均值的15%，需要24年才达到G7水平。我国的铁路密度略高于金砖国家平均水平，但只相当于G7的24%，还需要30年方可赶上G7平均水平。我国公路里程在总量上是美国的69%，且略逊于印度，但人均公路长度仅相当于G7平均值的24%，我国的公路密度相当于G7均值的31%。我国机场密度不仅低于发达经济体，也低于新兴经济体。 2014年我国民用机场数量为200个，而面积相近的美国机场数量为万级别，加拿大、巴西、俄罗斯均为千级别。 

管道、水利、通信等基建与主要经济体相比差距也比较大。我国2014年的管道运输长度总量上仅为美国2010年长度的13%、俄罗斯2010年长度的42%，人均量和密度的差距亦很大。水利基建方面，还有1/3的污水处理需要新的设施支持，设施运行负荷率很高。通信设施方面，光缆长度增长较快，但网络增长潜力仍然较大。移动电话基本实现较高的覆盖率，但尚有5.2亿移动电话用户没有使用3G与4G网络，信息通讯整体水平排名为第76名。 

从质量方面看，我国基建总体上也比较落后，改善空间大。根据世界经济论坛的数据，近期中国基础设施质量在144个国家和地区中排名39，虽然在金砖国家中排名第一，但远落后于发达国家。其中，公路排名42，铁路排名16，航空排名51，港口排名50，供电设施排名53。 

简言之，不管是数量还是质量方面，我国基建都还有较大成长空间，十三五期间，我国基建固定资产投资年均实际增速或为15%左右。中国基建离发达经济体还有很大差距，但并不意味着我们就可以大干快上，拔苗助长，一夜之间赶上别人。中国基建远落后于发达国家并不完全是供应跟不上，部分可能是因为经济发展落后，从而导致需求不足。在基建融资空间较大的情况下，未来基建投资应主要看基建需求增长速度。我们的研究表明要满足基建需求的增长，十三五期间我国基建固定资产投资年均实际增速或为15%左右。