水泥行业：对比2010-2011年，相似的表现，不同的逻辑

相似的表现：价格超预期上涨，看齐2010年新高。2017年水泥价格表现超预期，部分地区价格已创历史新高(2010年)。2017年全国水泥均价比2016年高了26%，年末比年初涨了31%。当前全国水泥价格距离2010年的历史绝对高点仅有一步之遥，从目前绝对价格位置来看，华东、中南地区水泥价格已经创下历史新高。回看2010年价格高点：华东拉闸限电，供给超预期带来价格大幅上涨。为了完成十一五节能减排目标，9月份开始浙江、江苏、湖北、河北、山西等多个省份对水泥行业在内等高能耗行业拉闸限电，持续到12月份。随后在2011年上半年限电结束后，企业自主协同(行业格局转变)使得供需关系仍保持较好态势。2010年10月中旬开始，江浙沪皖赣鄂鲁等华东地区水泥价格开始跳涨，从10月中旬到12月中旬两个月左右，价格涨幅达到140-220元/吨不等(对应幅度约40-60%)；随后这种高价格震荡维持到2011年6月底。2017年上演相似的剧情，供给逻辑主导价格上涨。从价格来看，2017年前三季度水泥价格保持震荡上行态势，而9月份以来华东水泥价格进一步加速上涨，目前部分地区价格已经超过或接近历史最高水平。价格大幅上涨背后的核心要素同样来自供给超预期收缩，从年初开始，北方十五省错峰生产、环保核查、环保停产、协同停产等，使得实际供给一直处于压缩状态，供需关系得以保持在较好的态势。

不同的逻辑：2010需求更旺，2017供给格局更优。2010年需求旺盛，当下需求平稳、边际上波动收窄。2010-2011：四万亿刺激下需求旺盛，但是政策有转向担忧；2017-2018：需求总量整体平稳，温和下行有保障。对于当下的需求环境，一是宏观经济(GDP)自2016年以来保持启稳态势，二是房地产景气度持续时间超预期，三是从政策端来看，房地产调控和去库存并存。整个水泥行业需求不温不火，展望2018年，整体需求不会差。2010年高景气结束于新增供给，当下供给格局优于2010。2010-2011：需求回落叠加新增产能大幅释放，景气上行周期结束；2017-2018：当下行业中期格局持续改善，龙头盈利稳定提升。首先最直观的是行业目前新增产能已经大幅减少，进入“低需求、低供给”的阶段，新增供给的冲击明显减弱；其次，行业的供给总量在持续收缩，去产能、去产量进入新阶段；再次，随着行业的去产能(水泥粉磨)、去产量(熟料停窑)，行业中期供给格局也在持续改善，龙头企业的市场集中度在加快提升，并呈现出强者恒强的局面。

 投资建议：景气度持续时间超预期，继续看好周期龙头。我们对2018年行业基本面保持乐观，本轮周期由于供给被严格控制、需求韧性强，景气度延续时间将超预期，虽然接下来一季度是行业淡季，根据过往经验来看，水泥股存在明显的“春季躁动”(1季度数据真空期；淡季价格下跌是正常表现，市场对基本面不大敏感)，同时从基本面来看2018年1季度是周期股预期差修复较好时期。