广发证券：扩张远未结束,未来值得期待

水泥价格大幅上涨,下半年业绩显著改善

以季度为时间窗口观察,由于水泥价格上涨,2013下半年公司盈利能力大幅提升。华东地区水泥价格由2013年年中的330元/吨左右大幅上涨至年末的450元/吨左右,水泥价格的上涨直接提高了企业的盈利水平。以年度为时间窗口观察,2013全年公司业绩增长的主要原因在于单位成本的下降。煤炭价格的下跌直接导致了公司单位成本的下行,从而提高了公司盈利能力。

市场占有率进一步提高,2014年规模扩张仍将延续

作为国内水泥行业当之无愧的龙头企业,公司在2013年产销量继续大幅增长,在全国范围内的市场占有率进一步提升,尤其是在西南、西北等传统弱势地区,公司扩张更为积极。根据2013年年报表述,公司在2014年仍将继续规模扩张,进一步巩固龙头地位。

内部管理继续改善,良性循环保证股东收益

公司在2013年再次实现了期间费用水平的同比下降,期间费用水平的持续下降说明公司在内部管理方面更加精益求精,深挖潜力,将低成本壁垒的优势发挥到了极致。同时公司目前的经营性现金流已经能够完全覆盖资本性支出需求,公司扩张发展进入良性循环。延续多年的低分红政策也表明公司对未来扩张保持积极态度。

投资建议:维持“买入“评级

公司在2014年仍将保持规模扩张态势,重点在甘肃、陕西、贵州、云南等西部地区以自建及收购等方式实施产能布局,在全国范围内继续提高市场占有率和区域控制力,同时也将加大对印尼等东南亚地区的布局;在扩张策略持续推进的过程中,公司将成本费用优势的核心竞争力发挥到了极致,同时充沛的现金流也保证了产能扩张的良性循环。我们认为目前行业需求进入低速增长、收购兼并阶段,公司强大的核心竞争力能够保证其在周期波动中始终保持行业领先低位,在行业整合中不断巩固提升其龙头地位,其在行业中地位将愈发凸显。我们预计公司2014-2016年EPS分别为2.31、2.87、3.30,对应市盈率6.9、5.5、4.8倍,维持“买入”评级。

风险提示

房地产及基建需求大幅下滑,新增产能大幅增加。