招商证券：2014景气将继续高位向上

2013年全年实现EPS为1.77元，四季度单季度0.75元，符合预期。公司全年营业收入为553亿元，同比增长21%，单季度增长35%。实现营业利润117亿元，同比增67%；归属上市公司股东净利润94亿元，同比增49%，单季度增长68%。实现EPS1.77元，单季度EPS0.75元。拟10派3.5元（含税）。全年毛利率33%，净利率17.8%，吨毛利79元，吨成本158元，吨净利41元。

四季度单季度毛利率39%，环比升6%，其中均价季度回升13%，成本上升约2%。单季度吨毛利104元，吨净利61元。价格回升来自于去年下半年开始的旺季复苏 协同，成本略有小幅波动。去年4季度海螺水泥的均价已经回升至2012年1季度的水平，但是由于煤炭价格下跌，吨毛利相比当时上升了32块钱。

2013年分地区销量看，中西部增长最快，预计2014年增长2800万吨。2013年销售水泥熟料2.28亿吨，同比增21.9%。去年Q1价格较低拉低全年均价，同比来看去年吨均价小幅回落3元。分地区来看，西部销量同比增40%，占比提升到17%，超过南部，东部、中部、南部同比增19%、27%、0.5%。均价中，西部同比小幅上升。2013年资本性支出约75亿元，今年计划支出85亿元（不含并购），用于同仁、临夏海螺等。预计全年将新增熟料产能约1900万吨，水泥产能约3000万吨。公司预计2014年水泥销量增长2800万吨。

2014年景气度维持高位，将量价齐升，守候反弹。1、今年华东地区水泥景气度维持较好，由于去年Q1是全年价格低点，今年Q1华东地区价格同比高出50-80元/吨，预计一季报是翻倍上的增长。华东的供给逻辑已经比较稳固。2、海螺中西部的占比在进一步的提升，这是未来盈利增长的潜力。3、另外，我们看到海螺在低位也增持了冀东水泥、青松建化、福建水泥。我们认为15元左右的海螺反应的是经济的悲观预期，值得守候反弹。预测公司2014-2016年EPS为2.32、2.60、2.89元，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。