海螺水泥逆势扩张 收购西部水泥抢占市场份额

在水泥行业一片阴霾之下，海螺水泥（600585）却逆势而动，攻城略地，将大量产能收入囊中，引发业界侧目。

11月28日，海螺水泥公告称，拟向西部水泥（02233.HK）的全资子公司出售海螺水泥所持有的宝鸡众喜凤凰山水泥有限公司等陕西4家公司的100%股权，西部水泥将向海螺水泥或海螺水泥的全资子公司发行34.03亿股新股作为支付对价，由此海螺水泥将成为西部水泥的控股股东。

据分析人士测算，公司今年内一系列收购动作，彰显其在行业低迷期加快行业整合的意图。此次交易完成后海螺水泥在陕西的市场份额将超40%，控制当地水泥行业价格战中胜算大增，但是兼并难以改变行业整体性产能过剩，海螺水泥此次收购或许有更长远的打算。

逆势并购

根据公告，海螺水泥出售宝鸡凤凰山、宝鸡金陵河、干县水泥及千阳水泥4家公司全部股权的转让价款合计为45.94亿港元，西部水泥将按照1.35港元/股的价格向海螺水泥或海螺水泥的全资子公司发行34.03亿股新股作为支付对价，发行价较停牌前折让6.90%，交易完成后，海螺水泥及其一致行动人将持有西部水泥51.57%的股权，成为后者控股股东。

然而，此次收购价格并不便宜，而西部水泥的业绩也并不优异。根据公司披露的财务数据，西部水泥总部位于陕西省西安市高新区，主要生产及销售区域集中在陕西省和新疆。截至2015年6月30日，西部水泥的水泥产能约为2700万吨/年，公司2014年净利润为3949万元，今年上半年净利润仅有317万元。上述4家子公司2014年合计亏损2243万元，今年上半年合计净利润为1065万元。

“在行业持续低迷的情况下，公司将迎来外延式拓展的快速时期。”东兴证券行业分析师赵军胜认为，在水泥行业严控新建产能的情况下，海螺水泥未来走收购兼并继续持续做大做强的路径很清晰。

《华夏时报》记者根据Wind数据统计，今年前三季A股19家水泥行业上市公司中，有15家营收同比出现下滑，青松建化（600425）、冀东水泥（000401）、四川双马（000935）等8家公司降幅超过20%；而净利润的滑坡更为明显，有12家公司下滑超过50%。

而海螺水泥却在此时展开了令人眼花缭乱的逆势扩张。

今年6月15日，海螺水泥公告收购江西圣塔水泥（熟料产能480万吨，水泥粉磨产能540万吨）；6月19日，公司公告全资子公司海螺香港通过配股认购西部水泥16.7%的股份，配股金额约15.3亿港元；10月23日，董事会通过了以11.14亿元价格收购巢东水泥相关资产（540万吨熟料产能，350万吨水泥产能）的计划。

“公司短期内连续的动作一方面彰显了其市场整合的决心，同时也反映出龙头企业在行业低迷时期对市场整合的提速。”兴业证券行业分析师黄诗涛认为。

产能过剩未改观

事实上，海螺水泥的兼并动作能否消化过剩产能仍然存在疑问。

海螺水泥中报显示，随着公司收购兼并和新建项目产能的投放，中部、西部区域市场控制力和竞争力进一步增强，水泥熟料销量同比分别增长4.4%、5.9%；同时，随着国际水泥市场回暖及印尼市场开拓初见成效，出口及海外市场销量同比增长22%。集团水泥和熟料合计净销量1.15亿吨，同比增长1.6%。

但是需要关注的是，受产品综合销价下降的影响，海螺水泥当期销售收入却同比减少15.67%，净利润降幅达19.17%，至三季报，净利润降幅扩大至25.33%。

而西部水泥的产能也“蔚为壮观”。

西部水泥今年中报数据显示，随着集团位于新疆及贵州省的两座新建水泥厂全面投产，西部水泥的产能目前已达2700万吨。

但是在销售方面，陕南的销售量于2015年上半年按年微跌至大约340万吨；关中的销售量按年下跌至约330万吨，新疆地区总销售量约达67万吨。关中地区尤其是西安地区，由于实际需求下滑而导致所有生产商的水泥销售量下跌10%至20%不等。

中国银河国际行业分析师王志文认为，海螺水泥此次收购短期内收益有限，但长远而言有明确的正面影响。

“由于陕西的市场环境疲弱，西部水泥上半年只实现净利润240万元人民币。但是在交易后，两家公司在陕西的合计市场份额将超过40%（西部水泥单独计算：接近25%），这应会加强双方在陕西的定价权。”王志文认为，如果我们假设西部水泥的净资产收益率可在中期内达到12%，公司将每年实现净利润7.39亿元人民币，相当于安徽海螺2014年净利润的6.7%。

那么这笔收购到底划不划算呢？摩根士丹利研报指出，西部水泥这次收购的每吨水泥产能估值681元人民币，对西部水泥的股价影响正面。表面上，大摩给了西部水泥认可。

但是也有分析人士认为，产能过剩令水泥股在经济转弱的时候更处于弱势，海螺水泥兼并西部水泥，意在稳定陕西地区水泥价格，但是“控制了价格低而改不了产能过剩之局，收购也是徒然。”

对于公司如何应对当前过剩产能，记者以短信形式拟采访海螺水泥董秘杨开发，但对方以“对外披露内容不得超出公告内容”为由，婉拒了记者采访。