并购重组浪潮涌来 市场化运作模式渐趋明朗

当前和未来数年，无论是A股上市公司还是非上市公众公司都将经历轰轰烈烈的并购重组浪潮。在此背景之下，“新国九条”明确提出，鼓励市场化并购重组，充分发挥资本市场在企业并购重组过程中的主渠道作用。以上市公司并购重组为例，在经历了市场热情高涨的2013年之后，其在2014年仍将是A股一道靓丽的风景线。有统计显示，2013年，A股上市公司并购交易热情较高，全年并购交易1296家次，金额合计6330亿元。2014年以来，并购交易继续加速，第一季度，并购交易数量已经有500家次，相当于2013年全年交易的38%；并购交易金额3851亿元，相当于2013年全年交易的61%。

在业内看来，并购重组浪潮将持续席卷中国大地。兴业证券认为，当前和未来数年，宏观环境有利于上市公司并购重组。中国经济处于转型调整期，地方政府和银行体系的资产负债表都将面临再平衡，利率市场化处于改革初期，使得全社会资金环境处于偏紧状态，实体融资成本偏高。而上市公司可以积极利用融资优势进行产业并购、提高效率，从而实现金融资本和产业资本的双赢。

与此同时，政策环境有利于上市公司并购重组。“经济转型大背景之下，行业整合加速，国务院政策鼓励并购重组，证监会积极落实，这将使得A股继续处于并购重组高发期，可能出现类似于1996年~1999年经济调整期的"国退民进"格局。”兴业证券认为分析称。

此外，产业资本也开始走向全球化并购。随着人民币连续多年的升值，特别是在人民币国际化战略的鼓励下，越来越多的产业资本开始迈出国门进行并购，从而充分利用后发优势，快速学习海外市场的先进商业模式。

在此大背景之下，并购重组呈现“百花齐放”的阵容。新兴产业并购加速。2013年至今，医药行业涉及并购的上市公司数量居各行业之首，共159家次，其中约40%与医疗设备、医疗服务相关；电子元器件、计算机、通信、传媒等行业上市公司的并购也非常活跃，尤其在2014年呈现加速趋势，一季度中，以上四个行业上市公司并购数量已经达到2013年全年的50%左右。

传统行业也借助跨行业并购插上了新经济的翅膀。比如原处于餐饮旅游行业的宋城股份积极收购文化产业类资产成功转型为宋城演艺，湘鄂情收购两家影视公司51%股权欲涉足影视行业；纺织服装行业中的探路者（SZ 300005）收购绿野网，切入户外在线旅游市场，从制造商转变为“户外整体方案服务商”；轻工制造行业骅威股份（SZ 002502）收购第一波网络游戏公司，从制造商转型为游戏动漫服务商。

值得一提的是，海外并购慢慢走向成熟。目前，中国产业资本海外并购正在发生两大变化，一是民营企业成为海外并购的新生力量；二是并购目标也正在从传统的能源矿产向TMT、医药、健康消费、环保、先进制造业等成长行业拓展，企业希望通过并购方式快速获取成熟市场中先进的技术、品牌以及进入国际市场等。这一趋势亦体现在A股上市公司中。比如，中瑞思创（SZ 300078）意欲并购全球RFID芯片巨头企业——美国意联科技（Alien Technology Corporation），实现全球范围内的RFID技术与市场的整合；国中水务（SH 600187）连续收购国外净水公司Josab等引入技术和产品。

事实上，国内企业兼并重组的大潮才是万里长征第一步，不过为让这股浪潮来得“更猛烈些”，还需要破解诸多体制机制和政策上的障碍：一是兼并重组税收负担较重；二是融资难，融资成本高，融资手段相对单一；三是涉及企业兼并重组的体制机制还不完善，跨地区、跨所有制兼并重组难；四是企业兼并重组涉及的审批环节多、时间长。这些问题很大程度上影响了企业兼并重组的顺利进行。

就资本市场而言，其发挥的作用空间巨大。“并购重组是产业结构调整的重要途径之一，需要资本市场为其提供有力支撑，同时，并购重组对资本市场的资金、股本、股权、托管等层面的需求也起到一定的推动作用。”在天相投资咨询公司董事长林义相看来，从西方发达国家的经验来看，发达的资本市场为并购重组提供了土壤，并购重组也可去库存，消化产能过剩。

“新国九条”鼓励市场化并购重组，乃是众望所归。中联资产评估有限公司董事长沈琦认为，并购重组是市场化行为，必须要走市场化的路线。目前，在定价、交易方式等层面存在一些非市场化因素，影响了企业间的并购重组，甚至会造成错配的后果。

“让资本市场更好地发挥好产权定价和交易功能，拓宽企业的融资渠道以及丰富并购支付方式，都是基于市场化的创新。”沈琦说，以并购支付方式为例，目前市场普遍采取的是通过发行股票来购买资产，而通过并购债券以及其他融资方式拓宽投融资渠道是未来的主要发展方向。

事实上，并购重组面临的政策环境和市场环境日益宽松。今年3月份，国务院印发《关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》，根据《意见》内容，除“借壳上市”、“发行股份购买资产”需要证监会审批外，其他并购重组均取消行政审核。

在资本市场方面，上市公司并购重组早在去年10月份就开始实施分道制审核，并购重组审核效率大幅提高。在非上市公司方面，证监会5月9日就非上市公司收购、重大重组管理办法征求意见，其所体现的运作模式充分体现了“市场化”这一导向，让业内“拍手称快”。