“两高”企业受困债市融资 山水水泥等取消发行计划

与3月以来A股红红火火的表现相反，国内债券市场的“倒春寒”，正令多家企业被迫暂停其融资计划。

3月30日，山东山水水泥集团有限公司（下称“山水集团”）发布公告称，鉴于近期市场波动较大，公司决定取消2015年一期中票的发行计划。经济导报记者了解到，此次山水集团拟发中票的预定发行日为3月27日，募资规模达14亿元，主要用于补充流动资金及偿还银行贷款。这意味着，此次发行计划搁浅，将令公司在资金运作上受到一定影响。

同时值得注意的是，近一周来已有北方水泥有限公司（北方水泥）、山东东明石化集团有限公司（下称“东明石化”）等多家发行人取消了发行计划。

“债券市场规模的扩容以及资金趋紧导致市场收益率普遍上升，加大了债券发行的难度，部分发行人又身处高污染、高能耗行业，受到宏观经济、政策的影响，遇到的困难也更多一些。”某券商机构固定收益分析师杨永魄表示，预计债券市场的“寒风”仍会吹一阵，短期内取消发行计划的案例会继续出现，境外融资或将成为受影响企业的另一个选择。

债市融资遇冷

“近期市场波动较大。”这是山水集团取消此次中票发行的原因。

资料显示，山水集团此次发行的中票期限为3年，固定利率，无担保。募集的14亿元中，5亿元用于补充正常生产经营流动资金，9亿元用于偿还银行借款。其中，补充流动资金的5亿元将用于山水集团下属公司煤炭等原材料采购及支付税款、电费等，以保证生产经营的正常进行；9亿元分别偿还集团本部及3家子公司的银行借款，以优化融资结构。

“通过债券市场，可以有效降低企业融资成本，所以在计划通过相关部门审批后，发行方会尽快启动。”一名银行债券交易员对导报记者说。而山水集团此次却选择取消发行，意味着其很可能在发行过程中遇到了不愿接受的情况。

实际上，除了山水集团拟发行的中票外，北方水泥3月计划发行的一期10亿元超短融，近日也因“市场变化”而取消。另外近期在债券市场取消票据发行的还有东明石化、浙江昆仑控股集团、广州珠江实业集团等公司，理由也均指向市场波动。

“收益率上行是主要原因。”杨永魄表示，由于近期财政部方面提出的万亿地方债置换方案，以及国债发行、铁道债重启的压力，市场短期内呈现债券品种供大于求的局面，“这种矛盾不断升温，导致二级市场收益率普遍上浮，给债市带来了一定负面影响。”

值得关注的是，A股市场近来红火的走势，也间接影响到了债券市场。上述银行债券交易员表示，进入2015年，理财、货币基金增速明显放缓，资金通过券商、基金和资管计划等渠道不断涌入股市。“在利率市场化加速推进的前提下，利率债市场的投资收益已经较难满足银行的需求，类似债券品种的配置比例正在减少。”

来自基金方面的数据也显示，目前股基扩张，债基、货基收缩成为趋势。2015年以来股基份额已增长1218亿元，而债基仅增143亿元，货基增长125亿元，股强债弱格局十分鲜明。“预计这种情况仍将持续一段时间。”杨永魄说。

企业受困

不过，并不是所有发行人都在此次债市“倒春寒”中遭遇了“滑铁卢”。从目前公布的信息看，发行“失败”的公司更多集中在受宏观经济及调控政策影响较大的行业，其自身存在盈利能力下滑、债务攀升等问题。

如山水集团募集说明书中显示，受国内宏观经济下行因素影响，公司近3年净利润存在下滑态势，分别为27.93亿元、19.07亿元及14.48亿元。同时，公司负债总额持续攀升，从2011年的137.48亿元升至2014年9月底的193.08亿元。相关评级机构报告也指出，债务规模的增加以及到期偿还可能对公司构成一定的偿债压力，若公司盈利能力持续下滑，不能及时筹集资金归还到期债务，将给其带来较大财务风险。

实际上，山水集团旗下的上市公司山水水泥（00691.HK）也于近期被美银美林从“中性”降至“跑输大市”的评级。降级原因包括：去年盈利可能跌逾60%，超出市场预期；营运市场山东、辽宁及山西持续受压；企业管治存在问题；股价过去3个月升95%，超出同业平均市盈率等。

同样，近期取消票据发行的另一家山东企业———东明石化，近年来资产负债率也呈现逐渐走高态势，其财务费用更是从2011年的3.05亿元大幅升至去年前3个季度的7.22亿元，凸显成本费用、融资成本较高的问题。

上述相关人士表示，在市场资金有限、发行利率走高的情况下，高能耗、高污染行业内的企业更不易受到资金喜爱，融资票据发行的难度必然大幅增加。

当然，在国内市场融资路不通的情况下，一些公司也将目光转向境外市场。如近期山水集团就借助旗下上市平台，成功发行了5亿美元优先票据，及时补充了运营资金，保障了相关工作的顺利进行。对此，杨永魄表示，境外融资具有成本低、流动性充裕等特点，对于具备相关条件的企业来说，不失为解决资金问题的另一个选择