未来两年交通基建投资超8万亿 中国将临两难风险

时近7月底，下半年及明年的中国经济发展情况如何？相关的判断对于市场预期和市场投资都会产生比较大的影响。从上半年经济形势看，稳经济增长仍然是今明两年的重要目标。从稳定经济增长的思路来看，需求和供给两端都不能少。正如中央政治局会议最新确定的，一方面要适度扩大总需求，另一方面则要坚定地推动供给侧结构性改革，以改善供给水平来推动中国经济增长，同时推动经济结构的转型。

扩大总需求的手段离不开投资，尤其是在经济艰难转型时要维持一定速度的增长，扩张财政政策，保持一定的投资增长，其作用不可或缺。国家发改委和交通运输部在今年5月份发布了一项3年期交通建设计划，政府承诺投资4.7万亿元用于303个横跨铁路、公路、港口、机场和地铁领域的大型项目。政府希望利用交通运输投资来支持GDP增长，促进国内贸易和劳动力自由流动。

彭博经济学家陈世渊日前表示，作为一个4.7万亿元人民币、3年期公共交通基础设施开支计划的一部分，中国政府今明两年拟支出3.4万亿元（5100亿美元）。与2015年中国在铁路、高速公路、港口和地铁的总投资额3.17万亿元相比，上述3年投资4.7万亿元的计划，实际上意味着2016年至2018年交通运输投资将呈负增长态势。但彭博认为，上述投资规模不足以支撑中国的经济增长。据彭博的研究，为了抵消制造业和房地产投资低迷的不利因素，维持6.5%以上的经济增长率，2016年和2017年中国的交通运输基础设施投资需要分别上升至逾3.8万亿元和4.5万亿元。这意味着，未来两年中国需要在交通基建领域投资超过8万亿元。

有分析人士认为，由于中国在交通基础设施方面已有较大的投资规模，如果继续加大在此领域的投资，很可能造成投资过剩，影响投资效率。因此，建议政府可以重新平衡基础设施支出，优先确保清洁用水和可持续能源等领域，这将降低修建无用之桥的风险。重要的是，不管是用哪种类型的基础设施开支来提振增长，资金筹措都将是个挑战。彭博经济学家进一步提醒，2016年和2017年的8.4万亿元巨额支出，将需要银行放贷继续迅速扩张。但在中国经济转型时期，为基础设施建设投资提供融资，会加大银行资产负债表面临的压力，增加银行的不良长期资产。鉴于对投资浪费和金融体系风险的担忧，接受更低水平的增长率可能是对中国更有吸引力的一个选项。

应该承认，彭博经济学家指出8万多亿投资规模所带来的压力，的确是中国将面临的两难风险——如果要保增长，短期内就必须加大投资；但如果在结构调整不到位时加大投资，又会面临投资浪费和金融风险问题。但中国经济是否就困在两难之中了呢？安邦咨询（ANBOUND）研究团队并没有这么悲观。

在我们看来，彭博经济学家的分析可能在两个方面估计不足：一是对中国维持短期经济增长的能力和手段的看法过于负面，二是对中国经济结构调整的估计不足。就前者而言，如果要在非常时间维持短期经济增长，中国政府还是有很多资源和手段可以使用，只不过中国目前不希望因为刺激带来负作用。就后者来说，中国经济正在发生的结构变化不能忽略，其中一个很重要的变化是消费对经济增长的贡献显着加大。根据国家统计局公布的数据，今年上半年消费对中国经济增长的贡献率达到73.4%，这个水平已经在向发达国家的水平靠近了。在我们看来，这个转变对中国意义重大，它是中国从投资社会转向消费社会的一个重要标志。对于一个有13亿多人口的超级新兴市场来说，它的每一次消费升级都会对市场带来巨大的影响。层次不断提升、规模不断扩大的消费需求，就是中国未来可以长期依靠的经济动力。

中国的经济政策将会兼顾扩大需求与供给侧结构性改革的平衡，但判断中国经济前景不能局限于投资思维。中国经济结构已经在悄悄转型，如果忽略消费，将会忽略掉中国经济未来重要的增长动力。正如安邦咨询首席研究员陈功此前所言，不懂消费就不懂中国经济。