虽2011年增长强劲 但2012年受制于市场风险压力

2011 财年业绩简报。华润水泥在3 月3 日公布了公司2011 财年的业绩。营业额为从2010 年的141.42 亿元（港币‧下同）同比上升64.3%至2011年的232.4 亿元，净利润从2010 年的21.34 亿元同比飙升104.9%至2011年的43.45 亿元。每股盈利增长方面，从2010 年的0.313 元上升至2011年的0.641。「销售及分销成本对毛利」比率从2010 年的22.2%下降至2011年的17.0%，「一般及行政费用对毛利比」比率方面从2010 年的27.2%下降到2011 年的18.3%，成本比率的下降反映了公司在成本控制上有所改善。公司建议最终派息为每股0.06 港元，每股派息总额在2011 年将为0.11 港元。

盈利能受在2011 略有改善。公司的水泥及熟料的平均售价分别从2010 年的每吨336 元及每吨274.7 元上升至2011 的每吨369.5 元及每吨306.3 元。虽然「每吨毛利润」从2010 年的每吨113 元上升至2011 年的每吨119 元，同比上升5.3%，但扣除了人民币兑港元升值约4.5%后，实际升幅只有约0.8%。

维持利润率存在不确定性。由于在水泥及熟料的生产过程中，会消耗大量的煤炭，故此煤炭的价格会对生产成本有明显的影响。在2011 年，公司的煤炭采购总额占总生产成本的46.3%。在疲弱的全球经济环境及出口往欧美市场的放缓之下，我们预计中国的制造业活动有所减轻。虽然煤炭的成本压力会因而减轻，但由于行业对客户的议价能力较弱，水泥的售价亦会随之而下降。毛利率从2010 年的31.6%下降至2011 年的31.1%，我们认为公司在2012 年的毛利率将再小幅下降。

华润水泥的现价为7.9 倍2012 年市盈率，比行业的6.2 倍溢价27.4%。虽然公司在2011 年录得盈利的大幅增长，不过我们认为这消息已经被市场消化，亦已经在股价中反映出来。水泥市场的激烈竞争和供大于求的问题之下，对2012 年的利润率造成下降风险。我们预计公司的增长将在2012 年有所放缓。公司的高杠杆比率是我们其中一个最大的忧虑。我们不认为公司现价吸引。