刘作毅看2015年水泥：需求方、供需方双博弈

2015年水泥市场即将启动，但市场走向究竟会如何？笔者自2012年就开始主要关注需求对市场的影响，2012、2014年水泥需求增速的下滑速度已在加快。对2015年市场，尽管众说不一，但水泥需求进入“新常态”、“平台期”的说法已基本得到认同。而从构成因素上分析，房地产和基建是影响水泥需求的主要因素，本文笔者以此为根据，对2015年的走势给出了三组关键数据和三个关键时点，以供共同跟踪判断。

固投中，基建投资占比要高于房投占比

房地产、基建投资是构成水泥需求的两大重要因素，直接影响水泥的需求。笔者从国家统计局定期发布的这两组数据，看其走势变化：

近几年房地产、基建投资额均持续增长，两项投资合计占固定资产40%左右。但两者的增长力度不同：

2008年的4万亿投资中，基建是主要力量，房地产投资占固投比重就已略有下滑。但随着建设完成，基建投资增速在 2011年最低，仅为3.3%，此消彼长，房投占比略有提升，为20.4%。

2012年的4万亿2.0版，基建投资再度趋强，增速均为两位增长，占比开始拉升；而房地产投资受国家调控政策影响发生了明显变化，增速放缓，2012年房地产增速较2011年大幅下滑11个百分点；2013年回调3个百分点；2014年再度下挫9个百分点。

至2014年，基建投资占比（22.3%）高出房地产（18.9%）3个百分点。

房地产对水泥需求的影响要大于基建

在水泥需求中，基建的影响大，还是房地产的影响大？分析近几年的水泥产量（全国产量可基本视为需求）、房地产新开工面积和基本建设投资三个指标的增速走势：

从三者走势图中，我们看出水泥需求的增速在两者之间。而房地产新开工面积在2014年和2012年为负增长，这意味着将减少对水泥的用量。尽管这时期基础建设投资增速还在高位持续增长，但难抵新开工面积的缩量，水泥需求增速也出现下滑，特别是2014年基建增速微放缓，但房地产新开工大幅负增长，2014年水泥产量增长1.8%，为近10年来新低。

且从分布区域和产业链而言，房地产的产业链广，涉及地区广，对水泥需求是整个面上的影响，而基建一般是个单点，对水泥需求是小范围影响。因此房地产对水泥用量的影响要大，2014年全国两次季节性旺季都表现不旺。

2015年，基建、房投的定调如何？

从房地产销售面积、新开工面积、土地购置面积这3组数据看出，房地产基本面在2014年没有向好的方向反转，在下行之中，均为负增长，这将对2015年特别是上半年的水泥需求产生很大影响。因此，对水泥需求而言，基建是否能够弥补房地产影响，房地产何时止跌甚至反弹，这两个重要因素是都启动、还是只启动一个、或是都不启动，将是影响今年水泥市场判断的主要看点。

2014年四季度，国家发改委就曾密集批复数千亿的基建投资项目，被市场解读为稳增长前兆。2014年12月初的中央经济工作会议就确定了2015年区域经济发展路线图，重点推进“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带建设，主要是针对该区域内的基础设施建设、城镇化建设等方面的需求，将成为拉动经济增长的重要动力。

2015年3月5日，国家总理李克强做的政府工作报告中的各项数据显示，棚改、铁路、水利等投资多箭齐发，并重点向中西部地区倾斜，使巨大的内需得到更多释放，并再次深化推进三大战略区域建设：把“一带一路”建设与区域开发开放结合起来，加强新亚欧大陆桥、陆海口岸支点建设；推进京津冀协同发展，在交通一体化、生态环保、产业升级转移等方面率先取得实质性突破；推进长江经济带建设，有序开工黄金水道治理、沿江码头口岸等重大项目，构筑综合立体大通道，建设产业转移示范区，引导产业由东向西梯度转移；加强中西部重点开发区建设，深化泛珠等区域合作。

因此基建投资将成为国家稳定经济的主要手段，无疑会减缓房地产对水泥需求的压力。而在高层的推动下，目前部分项目已经催生落地。例如，首都新机场就是京津冀一体化战略中第一个落地的项目。

相较而言，在各个官方渠道中对房地产这个敏感话题并未提及具体调控目标，但中国人民银行在2014年11月22日下调贷款和存款基准利率，2015年2月5日下调存款准备金率，2015 2015年3月1日起再次下调贷款和存款基准利率。降息、降准频繁、接连调整，对房地产是利好消息。

但房地产是否会转暖，下半年才会看出，这也是大家所期待的。若发生，加上国家基础设施项目的逐步投入，下半年的市场会走出谷底应可期。

当前水泥价格已到底部，积攒反弹力量

从历年价格表现看，2010年末国家限电作用于2011年，水泥价格飙升，2012年价格受2014年影响价格再度下挫，跌破2013年底部，产业自救，淡季限产减缓供需矛盾。2014年价格为347元/吨，已是自2008年的历史低位，而进入2015年的前3个半月，是市场淡季，价格低位运行，也是历年同期的最低位，价格低位运行积攒了反弹的力量，对水泥企业而言，部分企业已在积极推进，只是正在等待市场从传统淡季走出、开始启动的“东风”。

相比同样受经济建设影响大的煤炭，在2011年4万亿效应进入尾声时应声而落，一路走低，几年间价格“腰斩”。而水泥价格基本保持平稳，波动幅度并不大。过去“一吨煤炭可以买两吨水泥”被打破，煤炭和水泥的价格在逐渐趋近，已基本相当。

煤炭是水泥制造的最大成本，成本的降低也是水泥价格下滑的一个主要原因。但水泥下滑的速度要明显缓于煤炭，也因此对水泥产业的效益产生利好。

供需关系，倒逼产业升级再次启动

我们以熟料产能（视为供给）和水泥产量（视为需求）增速，看近几年的供需关系变化：2013年供给增速小于需求增速，但至2014年供需关系再次走反，新增产能超过当年市场需求增长。而据水泥地理不完全统计掌握，目前仍旧在建的熟料产能保守估计在7,000万吨以上，较此前年份增速有所放缓，但2015年水泥需求应在去年基础上增长±3%左右，这就意味需求的增长仍弱于新增产能的增长。

市场供需关系是生产厂家供给与需求间的较量，水泥产业的这场较量已经开始，关键在于把握水泥需求的升降弹性和水泥产量控制力度间的平衡点。而相较由国家政策等外部因素决定的需求，水泥的供给端相对可控，是通过产业内部的力量可以努力实现的。而这种对供给端的控制，不仅仅体现在单纯控制产能发挥率，而且体现在对现有产能的再次整合、升级上。过去十年，水泥产业第一轮结构调整已基本完成，随着新一届政府在经济转型中对环保资源、能源、环保要求的提高，环保成本、人力成本等大幅增加，水泥需求进入“平台期”，倒逼产业升级：

一方面，将把一部分本不应该做水泥的、但已进入的企业，通过技术改造规范化、标准化，纳入到大的集团管理中来，通过大企业集团的力量有效地进行市场整合。水泥地理根据发布年报等数据统计，在2013年底，前10大水泥集团的生产集中度（即水泥产量比重）已达36%，超过“十二五”规划的35%的目标，较2009年提高14.3个百分点，水泥产业的整合推进超预期。大企业集团对市场控制能力提升，市场抗风险能力的加强。

另一方面，在市场好的时候，顺风进来，但工艺设计不完整、没有矿山资源、不具备管理能力、投机型的新型干法生产线也将退出市场。据水泥地理的不完全统计中，就已有125条新型干法生产线关停，合计约5000万吨熟料产能。

2015年水泥市场的三大关键数据和三大关键时点

水泥市场有区域性特点，2011年全国水泥南（华东、中南、西南）北（华北、东北、西北）区域市场走势分化愈发明显；2014年南部区域水泥产量18.80亿吨，北部5.97亿吨，南部占到了3/4强，增速4.8%，高出全国3个百分点，北部从2013年的11.1%下降到负增长4.0%，跳水15个百分点。“南强北弱”的基本局面在2015年难有根本改变，关注增速是否能够企稳。

而跟踪2015年的走势，笔者认为三组数据和三个关键时间点最为关键：

三组数据：

——供给，企业对供给的控制会好于往年，但是否能够持续是问题所在；

——基建投资，在2014年的基础上还会有一定增长，关键是能否抵消房地产下行空间；

——房地产投资，最不确定，2014年的市场消化并没有终止迹象，而去年年底、今年年初的降息和降准是否有助于房地产回暖，什么时点回暖？

三个时间点：

——3月底4月初。往年市场在2月份开始陆续启动，但今年受春节晚、两会等影响，时点拖后，关注在随后第一轮传统市场小旺季的启动点和启动力度。

——6月份。往年基建基本在三季度，由于基建审批在2014年四季度就已开始加快，6月份看项目能够资金到位、陆续开工；而市场能否启动关键在于房地产，若各项增速能够止跌企稳，无疑对全年市场的推力加码。两者都启动，那么我们可以期待2013年的行情重现，若仅一者启动，今年市场走势或持平。

——四季度。2015年是“五年计划”的最后一年，在上一个五年计划的最后一年2010年国家限电带来当年的价格攀升。若今年房地产和基建投资皆弱，除非发生2010年4季度节能减排小概率事件，不然，2015年会是一个市场疲软的一年。